中信证券12月22日发布对安踏体育的研报，摘要如下：
公司公告，AmerSports拟以4.2亿美元向Peloton出售旗下跑步机品牌Precor（对应EV/EBIT超过30倍）。我们认为，此次出售充实公司现金流，提升Amer盈利水平，推动更多资源向核心鞋服主业聚焦。10~11月各个业务在波动中延续恢复趋势，DTC稳步推进。长期看，公司通过积极的库存清理和费用控制有望在2021年初率先回归健康的库存和折扣水平，盈利和估值有望继续改善，从而稳步回归迈向全球多品牌运动龙头轨道，上调目标价至139港元（对应2021年PE40倍），维持“买入”评级。
事件：剥离Amer旗下非核心资产Precor。2020年12月22日，公司公告，AmerSports拟以4.2亿美元向Peloton出售旗下跑步机品牌Precor（对应EV/EBIT超过30倍）。Precor为全球领先的商用健身器材品牌，2018年约占Amer整体收入10%+，EBITmargin3%左右。我们预计交易于2021Q1最终完成。影响：改善Amer盈利，持续聚焦鞋服主业。我们认为，本次出售完成后会对公司主要产生三方面影响：①较好的价格出售资产，获得现金流的改善。通过本次出售，JV层面将合计获得2000万美元的净利得（剔除税费和交易费用）以及3.6亿美元净现金；②Precor盈利能力相较Amer集团整体略低（EBITmargin3%VS高单位数），出售后会有效改善Amer整体的经营利润率；③Precor健身器材主业与公司鞋服主业协同不多，出售后公司可以将更多的资源聚焦主业。经营跟踪：10~11月复苏势头延续，2020H2大概率完成指引目标。10月安踏品牌/FILA受十一黄金周带动，表现亮眼。11月FILA延续较好增长，集团整体线上实现50%+增长（双十一），安踏品牌受双十一折扣力度加大+暖冬影响整体增速相较10月有所放缓，但预计仍在5%~10%之间。迪桑特10~11月延续Q3高增态势，同时实现10%+的OPM。2020全年展望：安踏品牌销售额有望全年持平，FILA下半年增速20%~30%。全年来看，预计存货有望在年底回到健康水平，①主品牌趁疫情期间加速门店结构调整和形象升级，同时坚持高性价比策略，预计下半年实现5%~10%增长、全年销售额有望持平。②FILA依靠2019年新开店/低效店改造/加盟门店回收/线上高增有望实现销售额加速回暖，预计下半年会回到20%+增长，同时Kids/Fusion下半年会回到正常开店节奏。③Descente改革红利逐渐兑现，预计全年保持较快增长。④预计2020年Amer积极节约费用，并主动调整资本开支计划。我们相信安踏集团优秀的经营基础和银行征信不仅可以给Amer提供强力的资金和信用背书，也可以给Amer应对行业危机提供丰富的处理经验和支持，有望推动Amer全年实现盈亏平衡。风险因素：海外疫情持续超预期导致Amer亏损增大；DTC的不确定性。投资建议：出售Amer充实公司现金流，提升Amer盈利水平，推动更多资源向核心鞋服主业聚焦。长期看，公司通过积极的库存清理和费用控制有望在2021年初率先回归健康的库存和折扣水平，盈利和估值有望继续改善，从而稳步回归迈向全球多品牌运动龙头的轨道，维持2020-22年EPS预测1.94/2.92/3.52元，考虑到公司国内外业务的良好复苏，新品牌培育的逐渐兑现，以及可比公司的估值情况（李宁2021年43.0xPE，耐克2021年47.2xPE），上调目标价至139港元（对应2021年PE40倍），维持“买入”评级。
来源: 同花顺金融研究中心
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